【华创交运】辽宁港口集团或出炉，区域港口一体化大势所趋，关注深圳双港

事件：辽宁三港（大连港、锦州港、营口港）分别公告：

集团公司收到辽宁省人民政府通知，省政府与招商局集团于2017年6月10日在沈阳签署了《港口合作框架协议》：（我们摘要如下）

1）以大连、营口港集团为基础设立辽宁港口集团；招商局集团投资控股；时间表。

a）双方将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团、营口港集团为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化；

b）辽宁省政府支持招商局集团在投资控股辽宁港口集团的前提下，进一步整合省内其他港口经营主体；

c）争取在2017年底完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，

在2018年底前完成对省内其他港口经营主体的整合。

2）招商局集团将成为辽宁港口集团的主导者。

招商局集团在投资控股辽宁港口集团前提下，主导辽宁港口集团的经营管理，充分利用其在商业模式设计、业务重组、资本运作等方面的资源和优势，推进辽宁港口集团所辖港口的业务重组和架构优化调整，全面提升港口协作发展，提升国际竞争力。

3）框架协议尚未形成具体方案，后续实施进度对上市公司的影响存在一定不确定性（如：股份公司是否被整合以及整合方式均存在不确定性）

华创交运点评：

1.区域港口一体化大势所趋，再下一城。

华创交运率先提出港口行业在2017年处于多主题共振，区域港口一体化是主线之一，此前2月13号报告中我们即指出了大整合预期的雏形之“北方看大连，南方看南京”（双双落地）。此后报告中我们进一步提出了包括但不限于深圳港区等。

我们认为，区域港口一体化将有助于资源的合理配置，有助于减少不必要的竞争，从而做大做强港口企业，全面达到协同发展，提升竞争力的目的。

辽宁三港ROE水平低于行业平均，整合有助于提升。

三家港口2016年收入合计190.33亿（其中大连128.14亿、营口36.66亿、锦州25.53亿元），

归属净利合计10.78亿（大连5.31亿、营口4.92亿、锦州0.56亿）

ROE分别是营口4.8%，大连3.1%，锦州0.9%，低于行业平均。

三港合计收入超过排名第二宁波港的163亿，次于上港313亿，但利润远低于宁波的23亿，上港的69亿。

2.招商局集团是不可忽视的整合者。

港航是招商局的核心业务之一。招商局集团主要控股了招商局港口（H股上市）以及深赤湾A（A股上市），同时参股了诸多港口公司，如大连港21%股权（通过H股持有），上港集团25.15%股权，宁波港3.5%股权，以及未上市的湛江港集团等。

此次或将在新设立的辽宁港口集团中占据控股地位，也体现招商局在港口行业布局、运营与扩张的思路。

3.下一站：粤港澳大湾区值得期待（仅为华创交运的推断）

宁波舟山港的合并拉开了新一轮区域港口一体化的序幕，今年已有江苏省港口集团、辽宁省港口集团的组建或意向先后出炉。

1）下一步，我们认为粤港澳大湾区内的港口值得重点关注。

从大到小看，我们分析认为存在的可能包括，粤港澳大湾区联盟成立—>深圳港务集团设立—>深圳西部港区整合

而从具体的操作性上，我们认为深圳西部港区整合—>深圳港务集团设立—>粤港澳大湾区联盟成立，或更具操作性。

其中涉及的上市公司包括，深圳双雄（深赤湾、盐田港）、广州港及珠海港

2）附：深圳港区的结构

我们在3月20日市场首发深赤湾深度研究，并将其作为二季度三金股之一，报告中我们分析了深圳港区的结构，作为我国第二大集装箱港口（世界第三大），其分为东西两个港区：

东部：盐田港占据集装箱吞吐量的半壁江山，

西部：由深赤湾、蛇口集装箱码头以及大铲湾组成，从集装箱吞吐量的角度，深赤湾约占深圳港区的21%，蛇口占约24%，大铲湾约占5%，而深赤湾与蛇口同属于招商局港口旗下，其同业竞争承诺将于今年9月17号到期。我们认为招商局有概率履行该承诺。

3）假如整合，将有利于提升区域港口竞争力

从西部港区整合的角度看，有助于港口泊位的规划布局，减少竞争，从而提升效率；

从深圳市统一规划角度看，东部港口航道条件优于西部，而西部的商业开发价值更高，统一的规划有助于整体效益的最大化。

而假如粤港澳大湾区港口联盟设立，可以使得广州与深圳两大港区的相互竞争降低，合作增强，也会给珠海港以新的发展空间，但统一整合的难度较大。

4.主题角度，继续推荐粤港澳大湾区，重点关注深圳双港，持续推荐深赤湾A

华创交运对于港口投资提出了“绩优+改善+主题”三位一体的投资方法，并在2月报告中筛选出上港集团、深赤湾、唐山港及天津港4标的。

随着5月数据披露，我们认为经历航线调整后，深赤湾集装箱吞吐量增长开始提速，进一步带来改善，

a）集装箱吞吐量提速。

2017年5月，公司完成货物吞吐量同比增长 2.7%。其中，集装箱吞吐量同比增长6.8%（1-5月累计增速1.6%）；散杂货吞吐量同比增长 5.1%。

b）班轮航线挂靠数大幅提升。

2016年底以及2017年1-3月，挂靠班轮数量维持在47条，4月提升至55条，5月末已经大幅增加至70条，为近年来最高水平。挂靠班轮数量的增加会有效夯实未来吞吐量增长基础，深赤湾集装箱吞吐量增速有望继续提升。

从主题角度，继续推荐粤港澳大湾区，建议重点关注深圳双港，深赤湾及盐田港，持续推荐深赤湾A。

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华创交运2月13日市场首发港口行业深度，提出“绩优+改善+主题”的投资方法，并精选4标的，深赤湾A作为其中之一，自推荐后涨幅47%，最高涨幅55%。

【华创交运】炒地图？炒预期？——港口行业主题投资分析

3月8号我们发布行业内近年来首篇对公司的深度研究，

同时，作为我们Q2三金股之一，本季度涨幅31%，最高涨幅39%。

附：粤港澳大湾区系列调研纪要